5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过(g塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗uò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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