原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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